当 HJKJ 来到接近 200% 涨幅的时刻，1 月 28 日附近的博弈再也没有了。外界剩下的，只有关于算力租赁如何如何前景广阔、未来可期的单边叙事。历史总是惊人地相似，市场也总是在同样的位置，开始遗忘同样的东西。现在不要和逻技π讲什么逻辑了，到了技术进出阶段了…
今年国内算力租赁的叙事，和去年其实已经不是一个层次。去年市场更愿意讲的是“只要公告有卡就能赚钱”这种简单粗暴的逻辑，本质上更偏情绪驱动，也缺乏真正可持续的产业支撑。但到了今年，市场开始更多从产业链结构出发去看问题，看的是上游是否具备稳定拿货能力，中游是否拥有低成本电力和数据中心资源，下游是否绑定了足够强的大客户和消化能力。上游供给、中游成本、下游需求，三者共同构成了这一轮算力租赁更完整的主叙事框架。
与此同时，供给端持续有涨价消息传出，说明资源稀缺性依旧存在。需求端则由于词元需求持续呈现非线性增长，进一步强化了市场对算力需求中枢抬升的预期。而到了业绩端，部分公司也已经开始逐步兑现报表。这意味着，今年这条线的逻辑，已经不只是停留在题材预期层面，而是在供给、需求和业绩三个维度开始形成相互印证。此外，还有海外 CoreWeave 等叙事助攻。
所以笔者在年初一直讲，这条线比去年更值得重视。相信笔者的逻辑在不久的将来一定还会发酵，但是对逻技π而言，早已闲庭信步，技术进出而已。
笔者早在 2025 年 7 月就提到，国内制造业已经走在“降速提质”的路上，大家会越来越多地看到，中国高端制造加速出海，批量化的“CATL Inside”替代“Intel Inside”的时代终将到来。 后来市场也给出验证，宁德在 8 月后持续走强，并一路抬升至历史新高。其背后所映射的，并不只是单一公司的行情，而是中国制造业“质”的提升已经开始持续转化为全球竞争力的提升。也正因如此，大家才会看到，无论是美国还是欧洲，面对越来越多与中国制造相关的产业链现实，往往都在豁免、再豁免。说到底，当一个国家的制造能力不再只是便宜，而是开始同时具备质量、效率、规模与不可替代性的时候，西方即便在 ZZ 上强硬，在产业现实面前也往往不得不重新权衡。 梦四维，公众号：第四维的梦想王，依然是那个王，更期待那个万亿将成回忆的…
市场总会习惯博弈眼前的利好利空，而放弃观察远方的情况。当传言四起、消息横飞之时，资金往往先交易情绪，再交易预期，最后才回到现实本身。 梦四维，公众号：第四维的梦想眼前的是博弈，远方的是中枢
散户如此，机构如此，量化更是把这种博弈放大到了极致。等到一切看似尘埃落定、市场叙事高度一致的时候，很多人反而会发现，自己已经无从下手。说到底，这恰恰对逻辑的认知与技术的掌握提出了更高要求。正确的逻辑，决定的是你有没有底气穿越分歧。而正确的技术，保护的则是你真正来之不易的财富。
笔者多次讲过，真正值得追随的，永远是基于事实和数据推导出来的逻辑。市场不需要刻意迎合，正确才是最重要的起点。但正确从来不是终点，只是第一步。接下来，还要靠技术去把握进退，去丈量情绪，去保护梦想，这才是财富真正落地的关键。因为判断正确，并不天然等于能赚到钱。若总是随波逐流，屁股坐不住，手里又没有任何尺子可以依凭，那么即便一开始方向看对了，最后大概率也拿不住、赚不到。 梦四维，公众号：第四维的梦想谷歌内存压缩大法被质疑？更重要的是…
在 3 月 9 日公布强劲的 2025 财年业绩、大幅超出预期之后，宁德时代 H 股和 A 股分别上涨了 30% 和 21%，同期 MSCI 中国指数基本持平。2025 年第四季度强劲的业绩表现，以及管理层偏积极的指引，重新提振了投资者信心。与此同时，近期中东冲突之后，市场也在计入电动车和储能行业前景改善的预期。公司于昨日，也就是 4 月 15 日公布的 2026 年第一季度业绩，再次超出预期，且在业绩电话会上重申了偏积极的展望。
短期催化剂方面，宁德时代将于 4 月 21 日晚 7 点举行新品发布活动，这场活动有望成为公司技术含量最高的一次发布会，预计将推出多项新技术、新产品和新生态布局，以回应行业当前面临的关键挑战。
在此次业绩发布后，JPM 的态度进一步转向积极，将公司 2026 财年盈利预测上调 6% 至 950 亿元人民币。JPM 将宁德时代 H 股评级上调至增持，目标价上调至 725 港元，同时将 A 股目标价上调至 520 元人民币。宁德时代仍然是 JPM 在中国电池板块中的首选标的。
是否存在 H 股配售可能？
彭博于 4 月 13 日报道称，宁德时代正在评估一项规模约 50 亿美元的 H 股配售。管理层在近期业绩电话会上强调，公司将持续重视股东回报；同时，在 4 月 3 日召开的年度股东大会上，股东已批准一项议案，授权董事会在未来 12 个月内发行 H 股。此类预先授权在 H 股市场属于常规做法，公司表示，若相关事项最终确认，将按规定发布正式公告。JPM 测算，若按当前股价水平计算，彭博所称的 50 亿美元配售，对股本的摊薄幅度将低于 2%，且规模也将小于公司此前三次融资。
如何理解 H 股相对 A 股的溢价？
自 3 月 9 日业绩超预期以来，宁德时代 H 股相对 A 股平均维持约 38% 的溢价，最新收盘时这一溢价约为 32%，在所有 A+H 双重上市公司中处于最高水平。JPM 认为，宁德时代 H 股相对 A 股应当享有 15% 至 25% 的合理溢价，可参考台积电 ADR 相对 TW 本地股票的估值表现，年初至今其平均溢价约为 16%，并曾在 2025 年 10 月达到 34% 的高点。JPM 认为，这种估值差异反映的是宁德时代对全球投资者的吸引力、流动性优势以及其行业龙头地位。
需求依然强劲，产能排产已满至 2026 年二季度
宁德时代 2026 年一季度销量同比增长接近 50%，其中储能系统出货超过 200GWh，同比增长约 60%；电动车业务同比增长达到 130%。在中国国内新能源车市场当季表现偏弱的背景下，电动车出货仍实现如此增速，属于较大的积极惊喜。管理层表示，中东冲突对全球供应链的短期影响有限，反而油价上行正在加速清洁能源的采用。公司确认，4 月和 5 月的新订单与排产仍然十分饱满，产能利用率维持在 85% 至 90%。与此同时，管理层还强调，AI 应用推动下的数据中心需求正在明显加速，背后核心是电力需求的持续上升。宁德时代估计，一个 1GW 的数据中心可能需要配套 15 至 20GWh 的储能系统，这也凸显了未来储能需求的广阔空间。
在成本压力下，利润率依然具备韧性
尽管原材料价格上涨，尤其是锂及其他大宗商品价格波动带来成本压力，宁德时代在 2026 年一季度仍维持了 25% 的毛利率，单位盈利能力环比保持稳定。管理层指出，产品设计优化、与客户之间的成本联动机制，以及公司在供应链整合和资源端布局上的优势，均对冲了成本通胀压力。公司认为，这种供应链一体化、资源保障和规模经济，将有助于锁定利润率并稳定成本，同时支撑电动车与储能业务在 2030 年前实现 25% 至 30% 的复合增长。宁德时代在出口市场的份额仍高于国内市场，也反映出其在全球需求中的竞争力与产品质量优势。
中东冲突对供应链扰动有限
宁德时代的供应链高度本地化，主要集中在中国境内，因此可以较好地减轻地缘 ZZ 扰动带来的直接影响。
