关于存储，逻技π应该还记得笔者此前的判断。笔者早就说过，接下来一定会有越来越多机构，一边持续上调存储价格与盈利预期，一边推动市场从传统周期股逻辑，切换到 PE 估值逻辑。
如今，《全面超预期的美光存储，只说明一件事…》业绩一出，天下皆知。
逻辑与技术，5 月 23 日早已初露锋芒，真的没什么好说的。笔者相信不远的将来，会有越来越的机构开始上修。DRAM 结构性短缺是客观存在的事实，哪怕不增加 socket，当下只 CPU 一个带来的边际增量就足够。当然，如果你说总有一天会跌的，那笔者没话说，一直唱空总有一天会正确，但是有什么意义呢？ 梦四维，公众号：第四维的梦想不管是谁在拉存储，逻技π都来…
AC 讲到，此次估值重估反映了他们对 AI 需求持续增长以及整个 AI 硬件系统中存储价值量上升的积极看法。相关趋势将推动存储厂商收入快速增长，更关键的是，还将带来强劲的自由现金流，也就是真实盈利。后来，UBS 来了，KB 来了，高盛来了，大摩也来了。越来越多的机构开始切换估值方式了，如今，AC 也加入了这一行列。 梦四维，公众号：第四维的梦想Agentic AI 时代，存储占硬件成本 90% 以上？
下面一起来看看今天发生了什么。
首先，迎面走来的是 JPM 方队。JPM 将美光 2027 年 12 月目标价设定为 1540 美元，较此前 2026 年 12 月目标价 550 美元大幅上调。该目标价基于 FY28 每股收益 154 美元，并给予 10 倍市盈率估值。换句话说，JPM 已经开始用美光过去 10 年历史中位数 PE 来重新定价美光，而不是简单按照传统存储周期股逻辑给予低估值。
接下来，向我们走来的是 MS 方队。大摩将美光目标价从 1050 美元上调至 1200 美元。其核心逻辑是，美光到 2027 年中期的盈利年化水平可能已经接近 200 美元，即便承认这可能是高于平均水平的周期峰值，原先 35 美元的穿越周期 EPS 假设也已经显得保守。因此，大摩将穿越周期 EPS 假设从 35 美元上调至 40 美元，并继续给予约 30 倍估值。这个倍数大致对应半导体板块平均水平，也反映出存储在 AI 周期中的重要性。
继续来看 BofA。BofA 将美光目标价从 1500 美元上调至 1550 美元，并重申买入评级。其估值方法采用分部加总估值 SOTP，其中核心存储业务按约 3 倍市净率估值，高于此前 2.5 倍；数据中心与 AI 业务则维持 31 倍 PE 估值不变。更重要的是，BofA 认为，越来越多证据正在支持美光发生结构性重估，其 PE 估值有望向 12—15 倍区间抬升，而历史区间仅为 8—10 倍。
接着，美国 D.A. Davidson 将美光目标价从 1500 美元上调至 2000 美元，并重申买入评级。D.A. Davidson 认为，美光已经进入一个新阶段，其业绩可见度如今已经跻身半导体行业最佳水平之一，这与其过去在半导体市场中的历史角色形成鲜明对比。该机构认为，存储周期远未结束，至少到 2027 年，供需关系仍将保持紧张。其 2000 美元目标价基于 2026 年自然年 EPS 的 20 倍 PE。
再来看美国 KeyBanc。KeyBanc 将美光目标价上调至 1600 美元，该目标价基于 10 倍 PE。其重点关注的是美光 16 份战略客户协议 SCA。这些 5 年期协议累计对应收入达 1000 亿美元，并要求客户支付累计 220 亿美元预付款。更关键的是，这些协议设定的毛利率下限已经显著高于历史峰值 61.4%。KeyBanc 认为，考虑到美光的周期底部毛利率已经被设定在远高于历史峰值的水平，美光理应获得进一步重估。
最后，看看日本瑞穗。瑞穗重申跑赢大盘评级，并将美光目标价上调至 1375 美元。其核心理由是，美光 5 月季度营收和 EPS 分别达到 415 亿美元和 25.11 美元，高于市场一致预期的 357 亿美元和 20.49 美元；8 月季度指引则达到 500 亿美元和 31.00 美元，同样大幅高于市场预期。瑞穗还指出，美光认为存储紧张将持续到 2028 年，同时 16 份 SCA 覆盖约 40% 收入，长期协议覆盖比例有望达到 40%—50%，并已收到 220 亿美元预付款。瑞穗预计，12 月 9 日之后，美光可能重启回购并提高股息，将 100% 自由现金流用于回报股东。
如今的存储御三家，盈利预期在上修，业绩可见度在提升，长协正在降低波动，资本回报开始出现，估值体系也正在从周期股逻辑，切换到 PE 估值逻辑。如今再回头看，笔者过去讲过的判断，已经照进现实。逻辑与技术，从来不会辜负真正理解并尊重它的人，真是可喜可贺。
逻辑与技术，我们依然在路上！
