2025年4月以来，中国资本市场在宏观基本面边际放缓，制造业PMI连续5个月低于荣枯线、社零增速降至3.7%、…
2025年4月以来，中国资本市场在宏观基本面边际放缓，制造业PMI连续5个月低于荣枯线、社零增速降至3.7%、A股二季度净利润增速1.3%的背景下，上证指数涨幅接近25%创十年新高，走出一轮大牛市。
大宗商品在基本面羸弱的背景下，不少商品却不断创出历史高，两个月时间多晶硅底部涨幅接近100%，而其供给端产量仍在继续增加，需求端光伏环比减弱。黄金白银也纷纷创新高，沪银远月合约已经出现10000整数。
股市与大宗商品，这两大类资产价格走势，有各自的逻辑，但也有相同的宏观驱动。比如，第一，中国房地产泡沫风险下降，美国关税不确定性收敛。第二，美元边际走弱，全球资产受益，人民币贬值预期消失并转向升值。第三，全球进入财政主导+货币支持时期。
股市基于预期主导，上涨流畅，而大宗商品定价，则由供需与宏观定价协同主导，两者表现节奏存在差异。产业参与者看商品，不明就里，产业看宏观，云里雾里。所以，仅依赖单一因素来判断商品价格，无法得出正确的理解。
从历史大宗商品价格运行轨迹中可以发现，大宗商品兼具商品属性和金融属性，影响商品价格的因素众多，核心是供求关系，流动性、美元指数、风险偏好等因素也会产生重要影响。
当然不可否认，供求关系是影响大宗商品价格的重要一环。供给端更多地反映为通过成本约束商品的下行空间，而需求端则更多地约束商品的上行空间。在供给和需求博弈的过程中，率先出现边际变化的一端往往为商品提供走势方向。
如果从整个经济系统看，大宗商品的价格变化，实际上反映的是经济的根本性变化，因为无论是供需，都是经济变化的结果。而经济变化的核心，则在于资本配置。正是由于这种复杂性，大宗商品的研究和交易难度，远大于股市。
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