今天看了个数据，从9.24开始pcb钻针的鼎泰高科涨幅是最大的，虽然我只在300-600亿这段吃了个翻倍，因为当时市场关注钻针的非常少，我自己按计算器怎么也按不到能匹配2千亿市值和利润。
PCB钻针龙头鼎泰利润YY&光模块又又又加单 （去年9.3文章）
鼎泰高科pcb钻针最新交流 （去年6.20文章）
痛定思痛，下一个钻针会在哪里呢？和一些卖方朋友沟通过，也听过一些专家会议，确实我觉得他们说的很对，下一个钻针的机会大概率落在锡膏这个细分产品上，所以如果错过了40倍的鼎泰，也许可以看看锡膏这个细分？
（下面文章会涉及对比，如果敏感觉得拉踩的话不建议看）

先捊下钻针逻辑。随着CCL材料由M6/7升级到M9/10,由于引入了Q布这种非常硬的材料，传统钻针寿命从千孔急剧下降到1-200孔，一方面带来5倍钻针需求，另一方面促进涂层针甚至不排除金刚石微钻的普及应用，价格的变化从普通单价1元左右的钨针涨价升级到现在3块多涂层针，后续40倍径的可能要10块，也就是价格翻了至少3倍。
和钻针类似，锡膏也属于高通胀环节。锡膏在PCB以及元器件的焊接过程不可替代。原材料主要包括合金粉末，助焊剂和溶剂等。光模块从800G到1.6T、3.2T演进，带动PCB高多层、高密度以及封装工艺的复杂化 ，目前1.6T全使用mSAP工艺，大部分800G也使用此工艺，由此也带来锡膏类似钻针的2个变化：用量增加，单价提升。
量增6倍：随着速率增加，元器件增加，400G光模块有1000个焊点左右，800G为2500个，1.6T到了4000甚至以上，3.2T则是6000+，对应锡膏的平均耗量从0.5克到1.6T的2.2克，3.2T为3.5克，单个光模块锡膏用量增6倍。
价涨10倍：从400G到1.6T，锡膏从T4到T6、T7甚至以后的T8。T4几毛一克，T5不到2元/克 ，T6的话10元/克左右，T7单价25-30。价格变化10倍以上。
除了量增价涨相同点以外，锡膏还有保质期、国产替代和竞争格局三方面不同。
保质期：像阿尔法、千住、铟泰等海外品牌的通用未开封冷藏储存（2~10℃）保持期为6 个月左右，甚至个别品种如细颗粒锡膏只有3-4个月左右。温度越高衰减越快，常温下保质期只有3个月。而海运时间大概1-2个月，锡膏由85%~90% 的锡合金粉末 + 10%~15% 的助焊剂组成，锡粉越细表面积越大，越容易与氧气反应生成氧化锡薄膜大幅降低焊接性能； 助焊剂中的溶剂会缓慢挥发，其中活化剂会逐步分解失活，树脂也会发生缓慢聚合，直接影响精密焊接的良率与长期可靠性。此外，反复回温-冷藏的循环会破坏锡膏的流变结构，加速锡粉与助焊剂分层，如果选择低温海运会增加成本，因此PCB厂更倾向于当地采购。
国产替代：锡膏传统上是外资占据了比较大的份额 ，如上文说的贺利氏（德） ，阿尔法（美），铟泰（美），千注（日本）等等。而由于保质期，卡脖子和助焊剂属于高危化学品，需要单独工业园才能生产的原因，国产替代非常急迫。
我们以光模块做高端锡膏市场测算。仅光模块27年在70亿左右，28年140亿左右，29年260亿左右，30年仅光模块超过400亿的大市场，年复合增速接近90%。而除了光模块会使用mSAP工艺外，各品牌旗舰机，CPO/NPO和台积电27/28年落地的cowop都需要使用mSAP工艺，长期看这几个市场合计远超光模块。因此可以说锡膏环节的国产替代的空间更大，毕竟是1-100的过程；竞争格局更容易理解了，钻针仅A股就不低于5家，更不用说尖点佑能这些（非拉踩钻针行业），而锡膏目前T6以上级别能出货的只有世贸组织。
锡膏这么难原因在于其技术壁垒：
核心壁垒：助焊剂配方决定锡膏的上限。配方往往是在长期的试验过程中不断试错和经验积累的过程 ，在这个基础之上 ，根据不同产品的性能 ， 以及客户的要求不断的进行迭代。总的来说是靠时间 ，靠经验和客户的要求慢慢的迭代出来。
材料壁垒：锡粉决定下限。锡膏本质上是锡合金粉末+助焊剂一整套体系的电子焊接工程。从T4到T7或T8的锡粉越来越细，比如30微米直径到5-10微米；
验证壁垒：客户的一个验证周期基本上1到1年半时间，而由于长期配合研发的原因，下游的这个PCB，光模块的厂商都不愿意轻易的去更换稳定成熟的供应商。
总的来说，钻针和锡膏都是AI驱动的整个硬件升级从而带来量价的变化。从产业逻辑上看两者非常相似，锡膏行业更像是去年初的钻针行业，要到年末甚至今年才会意识到其稀缺性的紧迫性。
再说多下世贸组织：一季度收入利润增速yoy在30% ，今年高端锡膏的市场替代估计有限，因此今年业绩应该还没到爆发的时候，有点像鼎泰24年下半年，但随着整个产业趋势快速发展 ，明后年公司业绩应该连续翻倍增长。从公司回复看，T7锡膏虽然只在2家光模块用户出货，但是公司一直在开发客户。从国内外看 ，是唯一家具备大规模扩产能力的公司，生产设备是比较通用不存在设备难采购问题。最后还是要提醒风险，从去年924开始，世贸组织也涨了10几倍，风险非常的高。
