摘要：

当前价格：42—47港元波动

低吸区间：45港元以下

加仓区间：40港元附近

投资性质：2026—2027年景气周期+估值修复交易

一、核心观点

我在上周提过两只股，分别是建滔集团和建滔积层板，一些朋友赚了点钱，但是本周这两只股又开始回调，不少人把浮盈都亏了回去，于是他们很想知道接下来该怎么做。我在这两只股上都有仓位，不过建滔集团的仓位远大于建滔积层板，本文将会跟你详细分析我的逻辑，思路仅供参考，具体操作自行决定。

建滔集团当前最吸引人的地方，是仅仅只有10倍市盈率的纯正AI铲子股。股价从2026年高点约150港元跌至38港元，最大跌幅超过70%，但同期公司基本面并未发生恶化，事实上反而越来越好了。2026年上半年公司已经预告净利润超过27亿港元，同比增长超过4%（这是假象，后面我们会详细解释）。其中覆铜板分部利润同比增长超过200%，CCL、电子玻纤纱、电子布、铜箔等仍处于连续涨价状态。

这种背离吸引了我的注意，我就想弄明白一个问题，当前10倍左右的市盈率，到底能否反应2027年的业绩，研究完了之后我发现，如果保持目前股价不变，到明年该公司的市盈率将变成6倍，对于一只AI铲子股来说，这是严重的低估。

（行情截图：00148建滔集团，现价44.820）

二、建滔系基本架构

目前建滔系上市平台有两家：建滔集团（0148.HK）和建滔积层板（1888.HK）。

建滔集团是母公司和综合控股平台，业务包括：覆铜板及电子材料、PCB、化工、房地产、证券投资……

建滔积层板则是专门经营覆铜板及上游电子材料的子公司，包括：CCL、铜箔、电子玻纤纱、电子布、环氧树脂……

2026年两次减持以后，建滔集团仍持有建滔积层板约61.7%。

 

三、上半年盈利情况

2026年7月30日建滔集团发布盈利预告：今年上半年净利润超过27亿港元，同比增长超过约4%。但这个数字低估了核心制造业务的改善程度，如果详细观察，你会发现：2025年上半年投资分部利润约12.95亿港元，而2026年上半年投资分部亏损约5亿港元。也就是说，投资业务同比减少约18亿利润。与此同时，公司整体净利润仍然实现增长。这就说明，公司正常经营获得的利润增幅已经超过了18亿。

公司表示2026年上半年覆铜板利润同比增长超过200%，意味着：上半年覆铜板分部利润至少超过约35.8亿港元。

 

这说明2026年的盈利质量比2025年明显更好，2025年很大一部分利润来自股票投资，2026年上半年却是在股票投资亏损情况下，依靠制造业务把利润顶上来。

有意思的是，在7月30日的盈利预告中，公司还说了整个7月投资收益大幅改善，不仅把上半年亏的钱赚回来了，甚至还超过了去年同期的水平。这意味着下半年投资收益可能重新贡献利润。

四、明年盈利展望

公司当前盈利驱动力主要来自：CCL涨价+铜箔涨价+PCB高利用率+AI服务器需求。

目前公司自己披露的情况仍然是：覆铜板及其上游电子材料供应紧张，而且短缺情况有所加剧。

如果2026下半年价格和订单维持高位，司全年利润有较大概率明显超过2025年。

2027年又会出现第二个增长来源：新PCB、HDI产能逐渐投产。

因此2026和2027拥有两个不同的增长驱动力：

2026年价格和现有产能利用率。

2027年新产能释放。

这是当前交易最重要的两年。至于2028年的情况，我现在看不清楚，不过问题不大，我们并不需要持有到2028年，我们只交易今明两年的业绩。

五、40多元的价格拥有极佳的赔率

6月份股价在150港元时，市场需要相信：AI需求持续高增长，2027新产能顺利消化，2028以后仍然高速增长。以上条件全部满足，才能让150元的价格合理化。

7月份股价暴跌超过70%，这使得公司的市盈率大幅降低到只有10倍，这意味着投资者已经不需要相信遥远的AI故事，只需要相信2026—2027盈利不会崩塌。因此赔率结构发生了根本变化。

10倍PE还不是故事的全部，如果我们详细分析该公司拥有的东西，我们会发现目前的股价是严重低估的。我们来算一笔账：

建滔集团按照45元的价格可以计算出总市值是500亿港元左右，但是它持有建滔积层板61.7%的股份，按照这个比例来算，它持有的积层板市值就有690亿港元，超过它自身市值190亿。

除此之外，建滔集团自身还拥有：PCB、化工、房地产、证券投资等业务。相当于这些业务全部免费倒贴你。

如果把这些全部加起来：

1，持有61.7%的建滔积层板，值690亿；

2，PCB，按照去年22亿盈利，给他6倍市盈率估值，值134亿；

3，化工，给4倍市盈率估值，值42亿；

4，房地产，净资产约340亿，给它打对折，值170亿；

5，证券投资，很多人不知道这家公司能拿出100亿港币来炒股，去年30亿的投资收入，主要来自港股大涨，这块市值100亿；

6，杂七杂八，包括联营和合营资产，估60亿。

你把以上全部加起来，大约是1150亿，扣除债务80亿，再打个八折（控股公司折价），约870亿，折合每股值79港币。

这和公司目前45港币的价格相差悬殊。

根据以上分析，我们可以认为：

股价在45元以下是明显的资产折价区间；

股价在50-70元，仍然拥有一定的安全边际；

股价超过80元，接近合理估值；

股价超过100元，需要市场相信AI成长故事。

因此40附近已经提供非常好的赔率。没有必要为了等绝对低点35，而放弃在45逐渐建立仓位。35更适合作为市场恐慌额外赠送的价格，而不是基础投资计划必须等待的目标。

六、分红能力

更好的是，该股不仅低估，而且分红还特别好。2025全年股息是12港元/股，对应股息率是4.88%。我就问你，有哪一支AI铲子股能有超过4%的股息呢？

如果今年全年利润达到55-70亿港元（保守估计），并且维持去年相同的派息率，那么对应的股息可能会有2.8-3.3港币/股，那么对应的股息率会有6.2%-7.3%，考虑到今年公司出售建滔积层板获得了145亿的收入，增加特别股息也不是不可能。

一只高增长的AI铲子股，今年市盈率10倍，明年市盈率6倍，同时给你超过6%股息，我估计全市场找不到几只同类的股票了。

七、7月为什么能跌70%？

我们知道，所有AI铲子股几乎整个7月都在跌，而且跌幅基本都在30%-60%之间，但是建滔系的两只股跌幅都达到了70%，这是有另外原因，情况非常简单，因为公司的大股东自己在做高抛低吸。

Hallgain是建滔大股东的核心控股平台。

去年到今年4月，Hallgain在约26—42港元之间持续增持建滔集团，随后股价快速上涨到100元一线。5、6月，从6月22日开始，Hallgain开始连续大规模出售超过1.3亿股，套现金额约160多亿港元，持股比例快速下降至约三成。这些事情是其他AI铲子股，但绝对卖不掉那么多。从这里也可以看出大股东的炒股能力，远超那些基金经理。

如果未来股价跌至35—40港元，Hallgain重新出现连续增持，将构成很强的管理层回购信号。可以认为大股东觉得股价回调是低估的，如果它又开始买了，那就说明他认为底部到了。

八、撤退原则

卖出的核心原则是：什么情绪增长什么时候撤退。说白了非常简单，如果哪天基金经理又开始疯抢建滔，那你就可以考虑跑路了。

九、最终投资框架

买建滔不需要你持有太久，只要到明年某……

当前45港元附近的核心优势包括：

1、约10倍左右估值，2026核心制造业利润高速增长，2027PCB和HDI新增产能；

2、建滔积层板持股价值已经高于自身总市值；拥有大量证券、地产、化工和PCB资产；

3、具备多年稳定、均匀分红记录；

风险则集中于：2027—2028行业过度扩张，AI需求增速下降，市场叙事转向创新药等新主线；Hallgain继续减持，高额资本开支压制分红。

目前最合理的交易纪律是：

• 45以下低吸；

• 40附近增仓；

• 35附近只有在基本面没有恶化的极端恐慌中才重仓；

• 如果今年快速反弹至100以上，则准备兑现；

• 如果没有出现疯狂反弹，则持有直至2027景气和新产能逐步兑现后寻找退出机会。

这笔交易真正赚的是：从极端悲观重新回到正常估值的钱，而不是试图吃完AI产业未来十年的增长。

⚠️风险提示：以上内容仅为参考分析，不构成任何投资建议，港股波动极大，请自主审慎